首页国内首单PPP资产证券化项目？NO，不符合要求
[2017-02-06 09:24:04] 摘自:财税大观
2017年2月3日，“太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划”（下称“新水源PPP资产支持专项计划”）在机构间私募产品报价与服务系统（下称“报价系统”）成功发行。
一位PPP监管层人士对财税大观表示，该项目不符合发改委和证监会文件要求的PPP项目资产证券化。
发改委与证监会联合发出的《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》。中明确提出：重点推动符合条件的PPP项目在上海证券交易所、深圳证券交易所开展资产证券化融资。
“发改委、证监会推进的PPP资产证券化，特征之一就是在交易所发行。新水源项目是在报价系统发行，并非同一体系。”君合律师事务所合伙人刘世坚解释：“新水源项目确实是PPP项目，在报价系统发行也是ABS，但与业内近期热烈讨论的“PPP+ABS”还是存在区别。
新水源PPP资产支持专项计划发行总规模8.4亿元，采用结构化分层设计，其中优先级8亿元，共分为10档，评级均为AA+；次级0.4亿。本次专项计划由新疆昆仑新水源科技股份有限公司（下称“新水源公司”）作为发起人并担任特定原始权益人，由太平洋证券股份有限公司担任计划管理人并进行交易安排。基础资产系特定原始权益人新水源公司依据《特许经营协议》在特定期间内因提供污水处理服务产生的向付款方收取污水处理服务费及其他应付款项的收费收益权,污水处理服务费付款方为乌鲁木齐市水务局。
一位一直做融资的人士对财税大观表示，这个其实就是一个简单的污水收费ABS。只不过恰好那个项目入选了PPP项目库。就算没有PPP，污水收费也可以ABS。
根据该专项计划交易结构安排，优先级6-10档在第五年设置原始权益人利率调整选择权，并附投资者回售权、特定原始权益人赎回权，同时新水源公司为专项计划提供差额补足义务，并将污水处理服务收费权质押为差额补足义务及支付回售和赎回款项的义务提供不可撤销的质押担保。此外，新水源公司股东分别是乌鲁木齐市国资委实际控制的乌鲁木齐昆仑环保集团有限公司和上市公司北京碧水源科技股份有限公司，二者分别为该专项计划提供了无条件的不可撤销的连带责任保证担保。
本次纳入基础资产的甘泉堡工业园区污水处理PPP项目隶属于乌鲁木齐昆仑环保集团有限公司PPP项目，是乌鲁木齐市先行尝试的少数PPP项目之一，后者已纳入财政部公布的PPP项目库。甘泉堡经济技术开发区（工业区），位于新疆首府乌鲁木齐市北部，距市中心55公里，紧邻五家渠市和阜康市，为乌昌地区东线工业走廊核心节点，总体规划面积360平方公里。其中乌鲁木齐范围内规划建设用地面积171平方公里，2012年9月15日经国务院批准设立为国家级经济技术开发区。开发区以新能源和优势资源深度开发利用为主，区内有国家重点工程北水南调“引额济乌”项目的尾部调节水库“500”水库，区位、水土资源优势明显，系乌鲁木齐确定的六大产业基地之一“战略性新兴产业基地”，是新疆新型工业化重点建设工业区。根据财政部《政府和社会资本合作模式操作指南（试行）》要求，甘泉堡工业园区污水处理PPP项目严格履行了项目识别、项目准备、项目采购、项目执行和项目移交的全流程，并于2016年1月8日投入正式运营，特许经营期自污水处理项目通过环保验收日起28年。根据对目前国内PPP项目建设情况的观察，污水处理行业的市场化水平相对较高，且盈利模式清晰，北京碧水源科技股份有限公司作为行业领先企业，在PPP项目建设和进行资产证券化操作上都具备了得天独厚的优势。
发改委与证监会联合推出的上述文件中对PPP项目资产证券化，提出四项限定条件：1、项目已严格履行审批、核准、备案手续和实施方案审查审批程序，并签订规范有效的PPP项目合同，政府、社会资本及项目各参与方合作顺畅；2、项目工程建设质量符合相关标准，能持续安全稳定运营，项目履约能力较强；3、项目已建成并正常运营2年以上，已建立合理的投资回报机制，并已产生持续、稳定的现金流；4、原始权益人信用稳健，内部控制制度健全，具有持续经营能力，最近三年未发生重大违约或虚假信息披露，无不良信用记录。
刘世坚认为：“按这些条件来套的话，新水源项目运营未满两年，并由两大股东提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保，与发改委文件要求的条件还是有差距。除此之外，相关新闻稿没有披露有关项目审批等更多信息，因此不好做进一步判断。在此之前，类似环保或基础设施项目做资产证券化的实例其实也不少，只不过不是PPP2.0项目，有的是BOT项目，有的连BOT项目都不是。”
